總負債率不高但增速驚人

 

　　根據(jù)國信證券的報告，我國總債務率從1994年的78.6%一路升至2012年的167.4%，年均上升7.4個百分點。“從跨國比較來看，我國還算不上債墻高筑的國家。”報告撰寫人、國信證券宏觀分析師鐘正生表示，“不過，年均7.4個百分點的上升，債務累積速度不可謂不快。特別是，1997年亞洲金融危機和2008年次貸危機爆發(fā)后，我國總債務率都有一個較大幅度的抬升。”

 

　　報告顯示，在非金融企業(yè)和地方政府債務急速擴張推動下，我國總債務率從2008年底的122.9%大幅升至2010年底的169.4%。“我國宏觀經(jīng)濟的起伏，與商業(yè)銀行放貸的松緊仍然具有高度同步性。相應地，非金融企業(yè)債務率的變動成為我國總債務率變動的最主要影響因素。”鐘正生說，“一個典型例子就是，次貸危機后，我國快速出臺大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃。‘中央財政資金先期進入，地方財政資金立即配套，商業(yè)銀行貸款大幅跟進’的資金配置模式開始如火如荼地運行。”

 

　　過度偏重投資拉動的經(jīng)濟增長模式下，資本使用效率低下。報告顯示，1996-2011年期間，我國的增量資本產(chǎn)出率平均為3.9。這意味著中國每增加1元GDP，需要增加3.9元的投資。而在處于相似增長階段的日本，上世紀50至70年代，日本的增量資本產(chǎn)出率基本維持在2.0的水平。

 

　　鐘正生表示，“令人擔憂的是，越是在高資本投入時期，債務擴張所能支撐或換來的邊際經(jīng)濟產(chǎn)出越是下降的。由于經(jīng)濟增長是一國償債的最終保障，隨著債務擴張的產(chǎn)出效應下降，整個國家的債務水平就會不斷抬升。”

 

　　事實債務率迅速膨脹

 

　　針對備受關(guān)注的政府債務問題，報告通過對比1994-2012年間我國政府債務率變化情況發(fā)現(xiàn)，與西方發(fā)達經(jīng)濟體相比，我國政府債務率處于相對較低的水平。報告顯示，截至去年底，中央政府的債務率達到22.2%，而過去19年間，該債務率年均上升約0.8個百分點；而日本政府債務率已攀升至接近250%，日本經(jīng)濟長期陷入通貨緊縮困境。與之相比，2009-2012年，我國連續(xù)四年實施積極的財政政策，但財政赤字占GDP的比率明顯低于3%的國際警戒線，財政赤字向債務負擔轉(zhuǎn)化的風險也處于可控范圍之內(nèi)。或許正基于此，國際貨幣基金組織[微博]對中國債務前景較為樂觀，預測到2017年中國政府債務率將降至10%左右。

 

　　“然而換個角度看問題，我國政府債務水平并不那么令人寬慰。”鐘正生介紹，“與相似發(fā)展階段的其他國家相比，我國政府債務率并不算低。2011年，我國人均GDP達到5440美元。與處于該水平線上時的美國、德國、英國、韓國相比，上述4國當時的政府債務率分別為35%、10%、46%和不足14%。盡管這種跨國跨時的比較略顯粗糙，但足以說明我國政府債務率并非處在可以高枕無憂的安全墊上。”

 

　　他還表示，地方政府融資平臺債務、政策性銀行債務、鐵道債等都是我國政府的隱性債務。對于這些債務，中央政府實際上承擔著“最后救助人”的角色；若將隱性主權(quán)債包括在內(nèi)，近幾年我國政府債務率事實上在迅速膨脹。

 

　　報告統(tǒng)計顯示，2010年末我國地方政府債務性余額大約為15萬億，政策性銀行債余額5.1萬億，鐵道債余額4880億元。將這些隱性主權(quán)債包括進來后，2010年我國政府債務率將從34%上升到85%。“這個比例是令人驚愕的。”鐘正生表示，“目前尚不能確定2012年地方政府性債務的準確規(guī)模。不過，我們可以大致估算2012年我國包括隱性主權(quán)債在內(nèi)的政府債務率，從2010年的85%下降到20 12年的72%。這主要是(IMF估算的)中央政府債務率大幅下降接近14%造成的。”

 

　　“保守統(tǒng)計，最近5年，中國的債務增速超過名義GDP的45%！如此高的債務增長速度，屬全球罕見。”海通證券首席經(jīng)濟學家李迅雷表示，“中國經(jīng)濟為保增長付出了巨大代價，中國經(jīng)濟自2008年起，今后都將是負債式增長。”